复旦大学-巴黎一大经济学双硕士,2016、2017年度郑州商品交易所白糖高级分析师、第三届广西糖网“糖市最强音”金牌分析师。多年期货从业经历，已通过CFA二级和FRM PART I、II级考试，即将成为FRM持证人，曾在私募担任农产品研究员，现任华泰期货研究所软商品研究员，擅长自上而下的分析，宏观与产业相结合，对软商品产业有着深入的研究，并多次在《中国证券报》、《证券时报》、《期货日报》、中央电视台证券频道发表相关的分析文章和见解。

  核心观点

  1.自从棉价2016年4月见底以来，整体棉价处于上涨的态势中。而这与大周期背景下的全球去库存密切相关。

  2.如果贸易战长期持续，那么一旦影响到中国的实体经济运行，老百姓(603883,股吧)的消费能力下降也将对棉花需求产生不利的影响。

  3.虽然棉花全球长期去库存，但去年新疆的增产和抛储9月的延期使得国内仍然需要时间来消化现货库存，而这体现在仓单以及工商业库存上。

  详细内容

  回顾上半年行情，随着美国出口强劲、德州旱情持续、印度棉产量不及预期，美棉价格呈现强势。而在国内方面，郑棉期货因美棉冲高、国储去库存和新疆天气炒作，亦出现了大幅波动。而随着贸易战的加剧，中国政府宣布对美500亿美元加税25%，其中就包括有棉花。那么目前棉花的供需基本面如何？在贸易战背景下企业和投资者该如何实行棉花交易策略呢？

  全球去库存背景下棉花的长期受支撑

  自从棉价2016年4月见底以来，整体棉价处于上涨的态势中。而这与大周期背景下的全球去库存密切相关。

  据美国农业部6月份发布的预测报告，17/18年度全球棉花产量2672.8万吨，18/19年度全球棉花产量2621.4万吨；2017/18年消费2629.4万吨，2018/19年消费2729.3万吨；2017/18年期末库存1920.4万吨，库存消费比73.04%，而2018/19年期末库存则降至1807.5万吨，库存消费比66.23%。总体来看，全球棉花将在2014/15年之后连续第四个作物季去库存。而从历史来，全球棉花价格与库存呈现强烈的负相关关系，即下降的库存对应的则是一个上升的价格区间。

  相对于全球而言，国内棉花去库存程度更甚，其中的重点在于农业供给侧改革下的国储轮储去库存。自2016年大规模抛储以来，国储库存已从1114万吨左右下降到近期的390万吨的水平，库存下降65%，即接近三分之二的国储棉得到了有效的去化。后期随着抛储的持续，国储棉库存将进一步下降。根据目前的预计，到了今年抛储结束后，剩余国储棉将降至250-300万吨左右，接近国内3个月的棉花消费量，国储棉库存达到了安全库存的边界。预计进入2019年之后，国内国储棉将不再进行净投放，而将以轮库为主。相应的，为了满足产需缺口，中国将增加从全球的棉花进口量，近期发改委国内增加80万吨滑准税配额政策也正是在此背景下所实施的。从供需平衡的角度来看，未来中国进口300万吨棉花补充国内将有望成为常态。

  贸易战下的价格体系重构

  6月16日，国务院决定对原产于美国的659项约500亿美元商品加征25%关税，其中农产品、等约340亿美元商品自2018年7月6日执行，包含未梳的棉花和棉短绒。此消息一出，棉花市场价格随即发生了动荡。随着贸易战加剧，棉花价格体系也将出现变化。

  首先是关税对进口棉的直接影响，在提高关税后，配额内进口美棉的税率将从1%升至26%，对应的进口成本将直接提高3500元/吨以上。中国2017年进口棉花115万吨，其中50.53万吨来自于美国，占比达44%。因此，关税对进口成本的提升是显而易见的。

  随后我们则要警惕系统性风险冲击。如果贸易战升级，那么两方面利空将会影响棉价。首先如果美国对中国的纺织服装出口进行加税，那么将会抑制纺织服装的出口订单，那么最终对棉花的需求将会得到抑制。同时，如果贸易战长期持续，那么一旦影响到中国的实体经济运行，老百姓的消费能力下降也将对棉花需求产生不利的影响。虽然上述情况发生的可能性不高，但投资者仍需要警惕上述风险。

  仓单与短期压力暂时掣肘国内空间

  虽然棉花全球长期去库存，但去年新疆的增产和抛储9月的延期使得国内仍然需要时间来消化现货库存，而这体现在仓单以及工商业库存上。截至6月25日，郑商所仓单与有效预报量达到了11278张，超过45万吨，为历史同期最高；截至5月底，工业库存79.91万吨，月环比增加9.18万吨，去年同期73.31万吨。5月商业库存255.35万吨，工商业库存环比上月减少22.81万吨，同比增加110万吨。这些库存将会掣肘未来2-3个月国内棉花价格空间。（来源：和讯名家）

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